出品/联商专栏
撰文/和二
编辑/蔡建桢
5月13日，在阿里最新财报发布后，由于利润及部分收入数据不及预期，阿里美股盘前一度下跌3%。随后，跌势很快逆转。
在当天晚间的财报电话会上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭透露：阿里AI的年化经常性收入（ARR）已突破80亿元，季度ARR将突破100亿元。投资交流会上，阿里进一步释放信号——年底ARR将超过300亿元。这一消息直接推动阿里美股从下跌转为大幅拉升，当日收盘涨幅超过8%。
阿里2026财年以及第四季度（对应自然年2026年一季度）财报的发布，让资本市场对阿里表现出两种截然相反的心态，这也反应出阿里当下的经营现实：传统业务增长乏力，新业务流血烧钱，几乎把利润烧光。但令市场振奋的是，在AI的巨大风口下，阿里率先看到了希望，实现在这一板块的收入增长。
阿里目前的导向无疑是在牺牲眼前的利益，为未来赢得一个更大的新成长空间。
01
一季度经营利润亏损，钱去哪了？
2026财年（2025年4月1日至2026年3月31日），阿里巴巴集团营收10236.7亿元，同比增长3%。
阿里首次实现全年收入突破万亿元人民币。在营收增长的同时，利润却出现大幅度下滑。2026财年全年，归属于普通股股东的净利润为1059.04亿元，同比下降18%；GAAP（通用会计准则）净利润1021.27亿元，同比下降19%；非GAAP（非公认会计准则）净利润（Non-GAAP）为606.58亿元，同比下降62%。
整个2026财年，阿里巴巴中国电商集团收入为5542.17亿元，同比增长9%；云智能集团收入为1581.32亿元，同比增长34%；阿里国际数字商业集团收入为1441.70亿元，同比增长9%。此外，因处置高鑫零售和银泰业务导致的收入下降，以及菜鸟的收入下降，部分被盒马、阿里健康和高德的收入增长所抵消，公司所有其他收入为2543.67亿元，同比下降25%。
从全年几大核心业务板块业绩看，电商业务——包括国内和国际的增速都比较平稳，而云智能则实现了34%的高增长。
年度净利润下降19%，而最近这一季度（2026年一季度）的利润下滑更是严重，甚至出现了经营亏损。
财报显示，2026财年第四季度，阿里巴巴收入为2433.80亿元，同比增长3%，略低于分析师平均预期的2465亿元。该季度阿里巴巴经营亏损8.48亿元，2025年同期经营利润为284.65亿元。经调整EBITA（息税折旧摊销前利润）同比下降84%至51.02亿元。财报称，这主要归因于对科技业务、即时零售以及用户体验的持续重投入。
更令市场关注的是自由现金流的表现。2026财年第四季度，阿里自由现金流为净流出173亿元，2025年同期为净流入37.43亿元。经营活动产生的现金流量净额也同比下降66%至94.10亿元。
对于这一“失血”状态，阿里巴巴首席财务官徐宏在电话会中回应称，自由现金流为负，关键原因是阿里在AI方面的坚定投入，“我们看到了这样一个历史机遇，十分坚定地进行投入。这个窗口期对我们来讲可能就是几年的时间。”
不过徐宏表示，随着闪购业务亏损收窄以及国际电商业务逐渐从亏损走向盈亏平衡，未来两年，阿里整体消费业务的经营性现金流将会呈现正向的发展态势。
02
即时零售大战还打不打？
AI和即时零售显然成为阿里大把烧钱的两大重点领域。AI是当下最大的风口，阿里全栈进入毋庸置疑，但即时零售这场仗，阿里还准备打到什么时候？
阿里巴巴中国电商事业群CEO蒋凡透露，尽管单均亏损（UE）在过去一个季度实现了显著的环比收窄，但为了获取用户、建立心智、优化履约网络，公司仍进行了大量的用户补贴和商户激励。
即时零售从去年开打以来，阿里赢得了快速增长的市场空间。徐宏直言：“当前的高强度投入是公司主动的战略选择，而非被动应对。”阿里拥有超过5208亿元的现金储备，为他们进行这种“豪赌”提供了坚实的财务基础。
但面对巨大的市场黑洞，阿里也给出了最后期限：即时零售业务将在2027财年（2026年4月至2027年3月）结束前实现UE转正。减亏节奏持续加快。但UE转正并不等于整体盈利——这一口径相对宽松，不少费用并未计入。在随后举行的投资交流会上，阿里进一步强调：2029财年实现即时零售整体盈利的目标不变，2027财年与2028财年将保持每年亏损减半。
对于今年的情况，阿里表示，2026年第二季度即时零售的亏损还会继续减少。这说明夏天旺季的补贴不会比刚刚过去的淡季更多。多方信息显示，2026年一季度淘宝闪购的亏损在170亿元到180亿元之间，上个季度是220亿元到230亿元之间。高盛预计接下来的2026年二季度，淘宝闪购的亏损将进一步缩减到150亿元以下。
在市场份额上，阿里并未松口。阿里表示：履约效率提升及订单结构优化，都是建立在市场规模基础上的，因此会追求平稳的市场份额。
笔者认为，如果阿里在即时零售板块的补贴额度逐步缩小，市场份额有可能会出现低烈度明显下跌。
过去一年的疯狂补贴，吸引了大量对价格极其敏感的“羊毛党”。一旦停补，这部分用户会毫不犹豫地回归美团或离开平台。但淘宝闪购不同于单纯的独立外卖APP（如早期饿了么），它是寄生在淘宝——这个中国最大电商生态体内的。只要淘宝的主站流量不停，用户在搜索洗发水、手机壳、零食时，依然会被引导至“半小时送达”的闪购选项。这种“远场电商+近场履约”的无缝衔接，是停补后淘宝闪购最基本的底仓。
阿里在即时零售上的聪明之处在于，趁着补贴大战快速拉升了非餐品类的占比。目前淘宝闪购的非餐饮即时零售订单占比已超过75%。
再来看今年下半年即时零售战场的总体走势。2026年下半年，在整个监管定调、财报压力以及高层战略调整的综合作用下，即时零售行业将彻底告别“草莽英雄”时代，呈现出三种清晰的走势：
第一、竞争烈度从“钞票火力战”转向“后勤持久战”。2025年到2026年一季度，是三大巨头比拼谁财大气粗，如今所有人的财报都挂了彩（阿里自由现金流转负、美团净利大跌、京东新业务巨亏）。所以，今年下半年，即时零售对三大玩家的主旋律是“降本增效”。
美团会继续深挖护城河，守住高客单价（30元以上）的基本盘，同时把精力分散到出海（中东的Keeta）和到店团购的防守反击上。京东则会继续死磕自营供应链，通过“七鲜小厨”这类重资产模式，用品质和可控的履约来打差异化。阿里的战略已经从“全面进攻”变成了“重点防御”，不再追求每一单都补贴，而是优化高净值用户的留存。
第二、整体市场格局趋于稳定，“5:4:1”的铁三角很难再被撼动。目前按订单量计算，美团（51%）、阿里（42%）、京东（7%）的格局已经僵持了数月。这个“5:4:1”的比例，极有可能贯穿2026年下半年的大部分时间。
第三、商业模式“大验牌”：1P自营模式（First Party第一参与方）与3P（Third Party第三方，指入驻平台的外部商家）抽成模式。在补贴退潮后，过去那种找个小仓库、进点货、靠平台补贴和低价引流的“3P第三方闪电仓”模式，会越来越缺乏竞争力。相反，“1P自营模式”（平台自己建仓、控货、控流程）将迎来爆发。因为只有自营，才能最大程度控制损耗、保证利润率，并在补贴退坡后提供稳定的服务体验。这也解释了为什么阿里要减免仓储费吸引商家共建生态，而京东要疯狂铺设七鲜门店——大家都在为后补贴时代的“阵地战”储备粮草。
03
阿里在AI领域的投资与收入
最近的这一季度，阿里在AI上的投入包括千问大模型的持续训练、自研AI芯片（平头哥）的研发、AI云基础设施的扩建，以及千问APP等C端应用的推广获客。徐宏强调：“这部分投入是长期性的、战略性的。”
财报沟通会议上，吴泳铭明确表示，当前AI需求远没有被满足，未来仍然需要加大投入。此前阿里巴巴曾承诺“三年投入3800亿元”用于AI基础设施建设。为了实现未来五年云和AI商业化年收入突破1000亿美元（约合人民币6795.6亿元）的目标，阿里云未来所持有的算力中心资产，将是2022年也就是AI爆发前的十倍以上，为了获取这些算力中心，阿里投入的资金会远远超过原来承诺的3800亿元。
吴泳铭还透露：“我们现在几乎在服务器内没有一张卡是空的。”他强调，面对未来3—5年确定性极强的需求增长，AI数据中心的投资回报非常确定，阿里除了自建算力中心外，也不排除租赁获取算力资源。徐宏补充，目前的公司净现金约有380亿美元（约合人民币2582亿元），如果拿掉五年以上到期的债务的话，净现金约有590亿美元（约合人民币4009亿元），且公司拥有强大的资本市场融资能力，足以支撑这一轮史无前例的资本开支。
在2026财年第四财季财报中，阿里首次披露，阿里云外部商业化收入同比加速增长40%，其中AI相关产品收入达89.71亿元，占外部商业化收入比重首次突破30%，年化收入达358亿元。这已经是AI相关产品收入连续第十一个季度保持三位数增长。用管理层的话说：“阿里全栈AI技术投入已正式跨越初期培育阶段，进入正向的规模商业化回报周期。”
从能力闭环看，阿里的全栈AI布局已经形成三层飞轮：模型层，千问在推理和编程能力上进入全球第一梯队，多模态模型矩阵初见成果；平台层，百炼已成为中国最大的AI应用开发入口；应用层，推出覆盖办公、编程等场景的多个企业级智能体，消费端千问APP全面整合电商能力。
5月11日，阿里宣布，其下的AI大模型千问与淘宝全面打通，开启AI购物全新体验。实现AI购物从商品推荐到下单、履约、售后的全流程闭环，标志着阿里AI电商发展迈出了重要一步。
根据阿里巴巴披露的信息，在千问APP端，用户通过与AI对话即可完成淘宝商品库中的商品挑选、参数对比及下单购买；在淘宝APP端，用户点击底部“消息”栏中的“千问AI购物助手”入口，即可使用AI试穿、AI算优惠、AI低价帮抢等功能。
此次整合的核心在于千问对淘宝40亿商品库及超20年积累的真实购物场景数据的调用能力。在实际应用场景中，这一能力主要解决三类消费决策痛点：其一，当用户具备明确购买意向但筛选条件复杂时，AI可在单次对话中完成多条件交叉筛选，并在用户提出不合理配置需求时进行纠偏；其二，当用户仅有模糊记忆或难以准确描述商品特征时，AI可基于碎片化信息进行推理匹配；其三，针对场景化需求，AI可直接输出组合式商品推荐方案。
AI的商业化变现，无疑是当下最重要的命题。阿里的千问如何通过打通内部各类应用实现商业价值的落地转化？
笔者认为，千问与淘宝的全面打通（即AI购物全链路闭环），本质上是阿里在用AI重构传统的“人、货、场”。
第一，抢占“下一代超级入口”，缩短交易路径。以前用户购物是“搜索-筛选-比对-下单”，步骤繁琐且耗时。现在通过千问APP或淘宝内的AI助手，用户只需说一句话（如“帮我找一款适合油皮的平价防晒霜，要防水”），AI就能基于淘宝40亿商品库瞬间完成多条件交叉筛选并直接下单。交互方式的变革直接带来了转化率的提升，交易变得更加顺滑，这意味着阿里能用更低的获客成本撬动更高的GMV。
第二，解决非标品痛点，扩大高毛利品类份额。淘宝闪购等非餐即时零售一直是阿里近年发力的重点。服装、美妆、日用品属于非标品，用户决策成本高。此次上线的“AI试穿”功能，能精准捕捉面料质感和合身度，解决线上买衣服最大的痛点；而“AI算优惠”则能在复杂的促销规则中为用户一键生成最佳凑单方案。这些功能不仅提升了用户体验，更直接刺激了高毛利的非标品销售，稳住了阿里电商的基本盘。
另外，对于外部B端企业级客户的应用，带来巨大变现机会。财报中披露的数据（AI相关产品收入89.71亿元，年化358亿元），主要来源于阿里云向企业客户出售AI能力。
阿里云目前采取的是“模型即服务”（MaaS）的商业模式。很多中小企业甚至大型企业没有能力也没有资金去从头研发大模型，于是阿里就把自己的千问系列模型（如Qwen3.6-Plus）封装好，放在百炼MaaS平台上供企业直接调用。企业客户按需付费（消耗Token）。这种模式边际成本极低，随着用户量的爆发，其利润率远超传统的服务器租赁。
从目前财报数据来看，阿里是在用电商赚来的钱重投AI基建，再用AI基建的能力反哺电商体验，同时通过阿里云将剩余的AI算力卖给全社会。这种双轮驱动模式，不仅帮阿里稳住了电商霸主的地位，更让其在未来的AI时代占据“基础设施提供商”的有利地位。